行业分析框架 / 28个行业景气度分析框架

28个行业景气度分析框架

总框架：三个维度、一个循环

任何行业景气度均可拆解为三维度：

需求端

  • 谁在买？购买力增强还是减弱？

供给端

  • 能生产多少？产能紧张还是过剩？

盈利端

  • 量与价的博弈结果，最终反映在利润上。

循环规律

  • 需求复苏 → 产能利用率提升 → 量价齐升（加速）
  • 供给过度响应 → 需求回落/过剩 → 量价齐跌（见顶回落）

一、上游资源品

1. 采掘（煤炭+油气）

底部反转

  • 需求：火电发电量跌幅收窄，PMI生产指数 >50
  • 供给：港口库存从高位回落，进口减少
  • 盈利：煤价低位企稳，吨煤毛利跌幅收窄

景气加速

  • 需求：火电发电量同比转正加速，钢厂开工上行
  • 供给：库存至历史低位，煤矿产能利用率高位
  • 盈利：煤价连续上涨，利润增速 >30%

见顶回落

  • 需求：下游日耗回落，进口大增
  • 供给：港口库存累积，保供增产信号
  • 盈利：煤价破位下跌，利润增速回落 >10个百分点

2. 有色金属

工业金属（铜铝铅锌）

底部反转

  • 需求：全球制造业PMI回升至50，电网投资增速转正
  • 供给：LME+SHFE库存高位回落，冶炼费止跌
  • 盈利：金属价格低位横盘，吨毛利跌幅收窄

景气加速

  • 需求：全球PMI>50加速，新能源车销量高增，竣工增速转正
  • 供给：库存极低，冶炼产能利用率 >85%
  • 盈利：价格连续上涨，利润增速 >50%

见顶回落

  • 需求：全球PMI从高点回落，国网交货放缓
  • 供给：隐性库存显性化，新冶炼产能投放
  • 盈利：现货转贴水，铜价跌破60日均线

贵金属（黄金）

  • 底部反转：美联储加息预期见顶，实际利率从高位回落
  • 景气加速：实际利率转负，央行购金量放大，金价创新高
  • 见顶回落：美联储鹰派转向，实际利率快速上行，美元走强

新能源金属（锂钴镍）

  • 底部反转：锂盐厂亏损面>50% → 产能出清 → 库存见底 → 价格企稳
  • 景气加速：下游排产超预期，锂价跳涨，锂盐厂扭亏
  • 见顶回落：矿端供给集中释放，电池厂去库，锂价暴跌

3. 钢铁

底部反转

  • 需求：30城商品房成交跌幅收窄，专项债加速，挖机开工小时数回升
  • 供给：高炉开工率 <80%，钢材社会库存快速去化
  • 盈利：螺纹钢价止跌，吨钢毛利由负转正

景气加速

  • 需求：新开工面积转正，基建投资增速 >10%
  • 供给：高炉开工率 >85%，库存降至3年低位
  • 盈利：钢价连续上涨，吨钢毛利 >500元，利润增速 >50%

见顶回落

  • 需求：地产销售再转冷，专项债进度不及预期
  • 供给：高炉开工率 >90%，库存停止去化
  • 盈利：钢价破位下跌，吨钢毛利快速缩窄

4. 基础化工

底部反转

  • 需求：PMI生产回升，汽车产量跌幅收窄，家电排产好转
  • 供给：化工品库存指数从高位回落，开工率低位回升
  • 盈利：主要产品价格止跌，价差不再恶化

景气加速

  • 需求：地产竣工增速转正，纺织出口订单旺盛
  • 供给：开工率 >80%，库存加速去化至低位
  • 盈利：MDI连续提价，钛白粉密集涨价，利润增速 >30%

见顶回落

  • 需求：下游开工率回落，出口订单减少
  • 供给：库存开始累积，新增产能集中投放
  • 盈利：产品价格高位回落，价差迅速收窄

5. 石油化工

底部反转

  • 需求：全球航空客运量回升，中国PMI>50
  • 供给：全球炼厂检修量增加，产能投放近末期
  • 盈利：裂解价差止跌回升，PX-石脑油价差走阔

景气加速

  • 需求：全球出行旺季，化工品需求旺盛
  • 供给：炼厂开工率 >85%
  • 盈利：裂解价差走阔至历史高位，大炼化利润爆发

见顶回落

  • 需求：全球经济预期转弱
  • 供给：新炼厂产能投产
  • 盈利：裂解价差高位回落 >30%

6. 建筑材料

底部反转

  • 需求：房屋竣工面积跌幅收窄，水泥出货率从<50%回升
  • 供给：水泥库容比从>70%回落，玻璃冷修增加
  • 盈利：水泥价格指数止跌，玻璃低位企稳

景气加速

  • 需求：竣工面积增速转正，重点工程集中开工
  • 供给：水泥库容比<50%，玻璃在产产能低位
  • 盈利：水泥价格连续上涨，玻璃连续涨价，利润转正

见顶回落

  • 需求：新开工持续疲弱，基建资金不足
  • 供给：水泥库容比回升至60%+，玻璃点火产线增加
  • 盈利：水泥旺季不旺，玻璃价格阴跌

二、中游制造业

7. 电力设备

光伏

底部反转

  • 需求：组件招标量回升，出口环比改善
  • 供给：硅料停产检修增加，落后电池产能关停
  • 盈利：组件价格止跌，硅片开工率从<60%回升

景气加速

  • 需求：国内装机加速，欧洲补库，N型需求爆发
  • 供给：硅料产能利用率 >90%，POE粒子紧张
  • 盈利：排产持续超预期，硅片/电池片连续涨价，毛利率修复

见顶回落

  • 需求：招标价格下行，海外需求不及预期
  • 供给：硅料新产能批量释放，库存快速累积
  • 盈利：组件/硅片价格战，毛利率回落至个位数

锂电/储能

  • 底部反转：碳酸锂价格止跌（<10万/吨企稳），电池厂排产环比转正
  • 景气加速：新能源车销量超预期，锂价跳涨，储能中标暴增
  • 见顶回落：碳酸锂供给过剩，电池厂去库压价，材料加工费下调

电网设备

  • 核心指标：电网投资完成额增速、特高压核准/开工数、中标价格

8. 机械设备

工程机械（挖掘机）

底部反转

  • 需求：小松挖机开工小时数跌幅收窄转正
  • 供给：代理商库存去化健康，二手机出清
  • 盈利：挖机销量增速转正，应收账款周转好转

景气加速

  • 需求：开工小时数 >120小时/月，矿山开工上行，出口高增
  • 供给：主机厂排产紧张，液压件偏紧
  • 盈利：销量增速 >30%，毛利率随规模效应提升

见顶回落

  • 需求：开工小时数连续回落，下游回款困难
  • 供给：代理商库存累积，新机价格战
  • 盈利：销量增速转负，信用减值增加

工业母机/机器人

  • 核心指标：日本对华机床订单、制造业固定资产投资增速

9. 国防军工

底部反转

  • 需求：军费增速 >7%，主战装备订单落地，人事调整结束
  • 供给：产能建设完成等待订单
  • 盈利：上游元器件订单恢复，预收款+合同负债止跌回升

景气加速

  • 需求：型号批产加速，实战化演练消耗增加
  • 供给：产能利用率 >90%
  • 盈利：营收增速 >20%，毛利率提升，现金流改善

见顶回落

  • 需求：订单交付完毕，型号进入尾声
  • 供给：产能闲置
  • 盈利：营收增速放缓，应收账款增加

10. 汽车

乘用车

底部反转

  • 需求：零售销量降幅收窄转正，经销商库存预警 <50%
  • 供给：排产谨慎，新能源产能利用率触底
  • 盈利：终端价格企稳，批发销量转正

景气加速

  • 需求：零售连续超预期，热门车型交付周期拉长
  • 供给：产能利用率 >80%
  • 盈利：折扣减少，经销商毛利转正，利润增速 >20%

见顶回落

  • 需求：零售增速转负，补贴退坡
  • 供给：库存深度 >2个月，主机厂压库
  • 盈利：终端价格战，经销商亏损扩大

新能源车

  • 底部反转：渗透率企稳回升，特斯拉降价后订单爆发
  • 景气加速：渗透率加速，爆款车型频出
  • 见顶回落：渗透率提升放缓，价格战加剧

11. 家用电器

底部反转

  • 需求：房屋竣工面积增速见底回升，美国地产回暖
  • 供给：渠道库存去化至合理
  • 盈利：白电内销排产转正，出口订单转正

景气加速

  • 需求：竣工增速 >10%，海外补库需求强
  • 供给：空调库存降至低位，压缩机偏紧
  • 盈利：内销增速 >20%，均价提升，毛利率受益成本下行

见顶回落

  • 需求：竣工增速回落，海外需求走弱
  • 供给：渠道库存累积
  • 盈利：内销增速放缓，降价促销，毛利率承压

12. 轻工制造

造纸

  • 底部反转：木浆价格从高位回落，箱板瓦楞纸止跌，纸厂库存去化
  • 景气加速：下游补库，涨价函落实，纸厂开机率 >85%
  • 见顶回落：浆价再涨侵蚀利润，新增产能投放，库存累积

定制家居

  • 核心指标：商品房销售面积（领先）、BHI指数、板材/MDI价格

13. 建筑装饰

底部反转

  • 需求：基建投资增速回升，城投融资放松，专项债加速
  • 供给：新签合同额跌幅收窄转正
  • 盈利：在手订单/营收倍数回升，收现比改善

景气加速

  • 需求：基建增速 >10%，PPP项目集中落地
  • 供给：在手订单充裕，央企市占率提升
  • 盈利：营收增速 >15%，毛利率稳健，现金流改善

见顶回落

  • 需求：地方财政紧张，城投融资收紧
  • 供给：订单增速放缓，回款周期拉长
  • 盈利：营收增速放缓，坏账增加，现金流恶化

三、下游消费业

14. 食品饮料

白酒

底部反转

  • 需求：茅台批价止跌回升，PMI商务活动回升，M2增速见底
  • 供给：渠道库存合理（<2个月），酒企控货挺价
  • 盈利：动销环比改善，次高端批价止跌

景气加速

  • 需求：茅台批价连续上涨，经济活跃度提升
  • 供给：渠道库存极低，酒企配额紧张
  • 盈利：密集提价，预收款大增，次高端营收增速 >30%

见顶回落

  • 需求：茅台批价高位回落，消费场景冲击
  • 供给：渠道库存积压（>3个月），社会库存显性化
  • 盈利：批价倒挂，停止发货，预收款大幅下降

大众品

  • 底部反转：餐饮恢复+成本下行+渠道去库存完成
  • 景气加速：提价落地+销量增长+成本低位
  • 见顶回落：成本上涨+竞争加剧+渠道库存高企

15. 医药生物

底部反转

  • 需求：集采降价幅度<50%，医保结余率改善，创新药出海突破
  • 供给：研发管线进入收获期，CDMO产能利用率触底
  • 盈利：仿制药集采风险出清，创新药NDA获批

景气加速

  • 需求：创新药快速放量，海外BD首付款到账，医疗新基建启动
  • 供给：CDMO订单饱满，生物反应器紧张
  • 盈利：创新药营收增速 >50%，CXO新签大增，毛利率回升

见顶回落

  • 需求：医保谈判降价超预期，创新药内卷
  • 供给：产能过剩，融资困难
  • 盈利：销售不及预期，CXO订单取消，估值回调

16. 纺织服装

品牌服饰

底部反转

  • 需求：社零服装零售降幅收窄，门店客流恢复，线上GMV转正
  • 供给：渠道库存去化合理，订货会订单恢复
  • 盈利：同店销售增速转正，折扣率收窄

景气加速

  • 需求：国潮爆发，体育赛事催化
  • 供给：订货额大增
  • 盈利：营收增速 >20%，毛利率提升

见顶回落

  • 需求：终端零售走弱，天气不利
  • 供给：库存积压，订货谨慎
  • 盈利：被迫加大折扣，库存减值增加

纺织制造

  • 底部反转：海外品牌去库结束开始补单，人民币贬值
  • 景气加速：订单超预期，产能利用率 >95%
  • 见顶回落：订单转弱，汇率/成本冲击

17. 商贸零售

底部反转

  • 需求：社零总额触底回升，消费者信心指数反弹
  • 供给：线下门店出清完成，即时零售供给优化
  • 盈利：重点零售企业销售额增速转正

景气加速

  • 需求：消费券+假期消费爆发，线上渗透率突破
  • 供给：优质商业物业租金回升
  • 盈利：电商货币化率提升，百货超市同店高增

见顶回落

  • 需求：居民收入预期转弱，消费降级
  • 供给：社区团购等低价渠道分流
  • 盈利：客单价下降，毛利率受损

18. 社会服务（休闲服务）

酒店

底部反转

  • 需求：航空客运恢复，商务活动回升，展会恢复
  • 供给：供给出清，连锁化率提升
  • 盈利：RevPAR跌幅收窄转正

景气加速

  • 需求：旅游旺季超预期，跨国商旅恢复
  • 供给：优质物业争夺，新酒店爬坡
  • 盈利：RevPAR超2019年，加盟费高增，开店超预期

见顶回落

  • 需求：出行转弱，商旅预算削减
  • 供给：酒店供给过剩
  • 盈利：RevPAR增速放缓，新签约减少

旅游/免税

  • 核心指标：民航客运量、景区接待量、离岛免税销售额

19. 农林牧渔

生猪养殖（猪周期）

底部反转

  • 需求：消费旺季，猪粮比<5:1触发收储
  • 供给：能繁母猪存栏连续去化>8%（核心），仔猪价先涨
  • 盈利：猪价回升至成本线，头均亏损收窄

景气加速

  • 需求：消费稳定
  • 供给：能繁母猪低位，肥猪出栏不足
  • 盈利：猪价突破20元/kg，头均盈利>500元，利润暴增

见顶回落

  • 需求：高价抑制消费
  • 供给：能繁母猪补栏，二次育肥压栏增重
  • 盈利：猪价从30元/kg+暴跌，头均盈利快速缩窄至亏损

种业

  • 核心指标：转基因商业化进度、粮价、制种面积库存

饲料

  • 核心指标：存栏量（需求）、玉米豆粕价（成本）、吨毛利

四、科技与TMT

20. 电子

半导体

底部反转

  • 需求：全球半导体销售额跌幅收窄，AI算力爆发
  • 供给：资本开支下调，原厂减产，渠道库存去化
  • 盈利：存储芯片价格止跌，设计公司库存周转见顶回落

景气加速

  • 需求：销售额增速转正并加速，AI服务器翻倍
  • 供给：代工产能利用率>90%，先进制程紧张
  • 盈利：存储价格跳涨，代工价格上调，毛利率回升

见顶回落

  • 需求：手机PC增速放缓
  • 供给：产能利用率从>95%回落，渠道库存积压
  • 盈利：存储价格暴跌，代工厂降价，毛利率下滑

消费电子

  • 底部反转：创新大年+库存出清+新订单回暖
  • 景气加速：爆款热销+产能紧张
  • 见顶回落：创新小年+销量不及预期+客户砍单

21. 计算机

信创

底部反转

  • 需求：信创招标启动，政策落地，政府IT预算恢复
  • 供给：国产CPU/OS生态成熟
  • 盈利：信创PC/服务器出货增速转正

景气加速

  • 需求：采购目录扩容，央企/金融信创加速
  • 供给：芯片性能突破
  • 盈利：订单暴增，营收增速 >50%

见顶回落

  • 需求：预算执行不及预期，财政紧张
  • 供给：国产化率达标后需求放缓
  • 盈利：订单增速放缓，价格竞争加剧

AI应用/云计算

  • 底部反转：大模型突破→场景落地→算力需求爆发
  • 景气加速：AI原生应用MAU破亿，SaaS企业扭亏
  • 见顶回落：AI商业化不及预期，资本开支过度后收缩

22. 传媒

游戏

底部反转

  • 需求：版号恢复常态化发放，手游市场跌幅收窄
  • 供给：核心产品储备充足等上线
  • 盈利：新游首月流水超预期，递延收入增加

景气加速

  • 需求：多款爆款集中上线，小游戏/出海空间打开
  • 供给：买量成本可控，研发管线充沛
  • 盈利：行业营收增速 >20%，利润弹性大于收入

见顶回落

  • 需求：版号再次收紧，爆款断档
  • 供给：买量成本飙升
  • 盈利：游戏流水快速衰减，新品不及预期

影视/广告

  • 核心指标：票房恢复率、剧集备案数量、广告刊例花费增速

23. 通信

运营商

  • 底部反转：ARPU止跌回升，5G渗透 >50%，云计算盈利
  • 景气加速：ARPU持续提升，算力网络收入爆发，派息率提升
  • 见顶回落：5G用户增长见顶，提速降费加码

通信设备（光模块/交换机）

  • 底部反转：数据中心资本开支恢复，400G→800G升级周期启动
  • 景气加速：AI算力需求井喷，800G光模块供不应求
  • 见顶回落：云厂商资本开支削减，库存消化期

五、金融与地产

24. 银行

底部反转

  • 需求：社融触底回升，企业中长贷转正，房贷回暖
  • 供给：拨备充足，资本充足率改善
  • 盈利：净息差收窄放缓，不良率高位企稳

景气加速

  • 需求：经济强劲复苏，信贷需求旺盛，贷款利率企稳
  • 供给：存款成本下行
  • 盈利：净息差走阔，不良率持续下降，利润增速 >10%

见顶回落

  • 需求：经济下行，信贷萎缩，信用风险暴露
  • 供给：银行惜贷，不良率上升
  • 盈利：净息差大幅收窄，不良双升，拨备下降

25. 非银金融

券商

  • 底部反转：日均成交额回升至万亿，IPO恢复，两融回升
  • 景气加速：牛市格局，成交 >1.5万亿，基金发行火爆
  • 见顶回落：市场回调，成交缩量，IPO放缓，信用风险暴露

保险

  • 底部反转：长端利率企稳回升+代理人改革完成+NBV转正
  • 景气加速：利率上行+新单高增+投资收益率超预期
  • 见顶回落：利率下行+保费放缓+理赔率上升

26. 房地产

底部反转

  • 需求：30城商品房成交面积同比转正（核心信号），房贷利率低位
  • 供给：土地溢价率 <5%回升，房企拿地恢复
  • 盈利：头部房企月度销售转正，信用债发行恢复

景气加速

  • 需求：销售连续超预期，房价环比上涨，日光盘再现
  • 供给：土地市场升温，新开工增速转正
  • 盈利：毛利率改善，归母净利润转正

见顶回落

  • 需求：销售放缓，按揭利率上行，收入预期转弱
  • 供给：土地市场过热，新开工过猛
  • 盈利：降价促销，毛利率下滑，融资收紧

27. 交通运输

快递

  • 底部反转：业务量增速 >20%，单票价格降幅收窄，价格战缓和
  • 景气加速：电商GMV高增，业务量 >30%，单票企稳，自动化降本
  • 见顶回落：业务量增速放缓，新玩家入局价格战再起

航空

  • 底部反转：客运量恢复至2019年，ASK恢复，油价汇率有利
  • 景气加速：国际航线大量恢复，客座率 >85%，票价超2019
  • 见顶回落：需求转弱，运力过剩，油价飙升，汇率贬值

航运

  • 核心指标：SCFI、BDI、全球贸易量增速

28. 综合

该行业成分复杂，需对各细分业务单独套用上述框架，难以一概而论。

跟踪频率清单

每周

  • 核心价格：煤炭、有色、钢铁、化工品、猪价、运价指数
  • 房地产周度成交

每月

  • PMI、社零细分、汽车/挖机销量、猪粮比、快递量、游戏版号、航空数据

每季

  • 财报跟踪：各行业营收增速、利润增速、ROE趋势、库存、合同负债
  • 重新定位景气阶段

每半年

  • 系统性审视28个行业景气位置，更新配置地图

这套框架让每个行业都有专属的“温度计”和“指南针”，帮你用数据而非感觉判断底部反转、景气加速和见顶回落。